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铜:基本面良好支撑,维持长线看涨思路

近期期铜冲高回落,沪铜指数最高冲至56230,创逾四年高位,伦铜最高也冲至了7177,随后铜价出现一波回调。基本面上来看,上游铜矿产量有趋紧迹象,但还没
传递到中游精铜上,时不时对供应偏紧的炒作也是带动铜价上行的重要因素。需求端,今年网投资增速虽无亮点,但在去年高基数背景下依然维持正增长。空调产量好于往年,尽管生产淡季来临,同
比增速依然维持在高位。电动汽车和充电桩的建设或能成为未来几年带动铜消费的亮点。
   
   1、上游供应渐趋紧,中游供应较充足
   全球铜矿产量从2012年开始有了较快的增长,最大的产铜国智利铜矿产量却在近几年有小幅回落(1),这说明全球铜矿产量增加的部分正有其他家的产量来弥补,但是从去年底开始,全球重大
铜矿罢工事件此起彼伏,预计今年铜矿产量会受到一定影响。根据高盛的预估,2018年铜市将出现短缺。根据世界金属统计局(WBMS)公布的数据,前8个月铜市供应短缺3.2万吨。从中国铜冶炼厂粗炼
费(图2)来看,2016年开始,粗炼费有明显的下行趋势,表明铜矿供应有转向紧平衡的倾向。 
    

                                                                         
   中游精炼铜产量来看,2017年前9个月我国精炼铜产量(图3)的产量不减反增,表明中游精炼铜供应相对充裕。根据SMM公布的数据,2017年9月SMM中国精铜产量68.45万吨,环比增加1.56%,但不及
预期,主要是因为部分再生铜炼厂受环保影响产量受到抑制,预计10月中国精炼铜产量进一步增加。

 

   2、中国需求稳健向好
   中国是全球最大的铜消费国,中国的用铜量对铜价起着至关重要的作用。铜最大的下游消费是电线电缆,占据铜消费的50%左右。2017年前9个月中国电网基本建设投资完成额虽然同比增速有所下
滑,但去年基数较高(图5),根据目前的进度而言,下半年电网投资的增速依然有所保障。的第二大消费去向是空调,今年前9个月的空调产量相比前几年有大幅攀升(6),虽然生产淡季来临,但
同比增速依然维持在高位,铜价获得强力支撑。汽车也是铜重要的消费下游,2016年汽车产量大幅提升(图7),而2017年随着汽车购置税减半政策的消失,汽车产量同比增速不及去年,但持着同比增
加的态势。四季度是汽车产销的旺季,有望对铜价形成支撑。而且后期,随着国家对新能源汽车的鼓励(电动车的用铜量高于普通汽车),铜需求又扩展了一个新的消费方向。房地产方面(图8),2016
年4月,中国房地产经历了一个非常明显的拐点,受到国家调控政策的影响,房地产供给与需求均受到抑制,今年月全国房地产开发投资完成额累计同比值小幅回升,但房屋新工面积和商品房销售面
积等数据仍在持续走低。

   3、库存下滑
   上周伦铜库存减少15000吨,降幅较大,整体库存水平还维持在中等水平。SHFE铜库存减少了8140吨,库存水平维持在较低水平上。铜库存整体下滑,支撑铜价。
   
   4、进口出现回升
   我国是铜的主要进口国,出口量很少,此处不再赘述。从进口情况来看,2017年5-8月未锻造的铜及铜材进口连续四个月持平于39万吨,9月的进口量有所突破,达到43万吨(图10),9月以来进口盈
利窗口的打开,为进口量的回升奠定了基。9月进口的回升且国内库存的相对减少,暗示下游消费向好,利多铜价。
   2017年前半年精炼铜进口量不及去年,7月开始有转强迹象,9月有大幅提升。9月废铜进口又出现回升,进口量达到32.2万吨。随着国家对废铜进口政策的严厉执行,废铜进口有减弱之势,间接促进
精炼铜的需求。据SMM消息,2018年起,贸易单位代理进口废铜资格将被取消。

  5、现货升水,支撑期价
   现货价格变动趋势与期价基本一致,上周有大跌幅。基差变动情况来看,9月中旬基差开始由负转正,表明现货价格涨幅大于期价,现货的升水状态为期价提供了支撑。 
    
                                                                          
   综上所述,供应方面,上游的趋紧倾向并未传递到中游精炼铜。需求方面,电网投资增速没有亮点,空调产量高速增长,汽车产销进入旺季,房地产开发投资难有改善,整体需求稳健向好。库存下
滑,支撑铜价。现货的升水状态一定程度上对期价有支撑影响。宏观环境上,中国三季度GDP符合预期,9月制造业PMI数据大好对铜价形成实质性利多;美元指数短期内或延续反弹之势,略利空铜价。短
期多头大户资金的出逃使多头信心受挫,加之前期幅过大存在技术性修复,沪铜或延续回调,关注MA40的支撑,因对中长期铜价维持看涨思路,激进者可逢回调轻仓试多。
   
   作者简介:屈亚娟,长安期货有限公司有色金属研究员,硕士毕业于西北大学西方经济学专业,具备扎实的理论基础,对国内外期货市场有一定的研究,擅长于有色金属的基本面分析,尤其是对铜
的产业链有较深的了解。

 

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